投資評級與估值：我們預(yù)測公司2019-2021年營業(yè)收入分別為17.1億、20.2億、23.6億，同比增長21.3%、18.1%、16.6%，歸母凈利潤分別為3.01億、3.63億、4.32億，同比增長12.8%、20.7%、18.9%，EPS分別為0.73元、0.88元、1.04元，當(dāng)前股價對應(yīng)2019-2020年P(guān)E分別為56x、46x。采用FCFF估值法，根據(jù)CAPM模型測算，公司股權(quán)成本8.65%，WACC為7.43%，預(yù)測公司半顯性階段（2022-2026年）增長率15%，遞減過渡階段（2027-2034年）增速邊際遞減，永續(xù)增長率8%，根據(jù)FCFF估值，公司合理股價43.90元，首次覆蓋給予“增持”評級。
重口味餐飲高速發(fā)展，川味復(fù)合調(diào)味品大有可為：麻辣口味是餐飲業(yè)態(tài)中最具成癮性的風(fēng)味，主打麻辣口味的川菜及川式火鍋也受益于此表現(xiàn)出極高的景氣度。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2017年火鍋與川菜占中式餐飲營收比重超過26%，明顯高于其他菜系；從中國飯店協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，火鍋行業(yè)的景氣度和增速表現(xiàn)也明顯優(yōu)于其他餐飲分支，發(fā)展空間十分可觀。對于川菜和火鍋企業(yè)而言，依靠底料+簡單烹制就能提供質(zhì)量穩(wěn)定的菜肴，不僅可節(jié)約成本也有助于加快擴(kuò)張速度，未來伴隨行業(yè)本身擴(kuò)張和調(diào)料標(biāo)準(zhǔn)化，川味復(fù)合調(diào)味品成長空間廣闊。
底料川調(diào)協(xié)同發(fā)展，新品迭出，定位精準(zhǔn)：公司目前收入結(jié)構(gòu)中主要為火鍋底料和川菜調(diào)料，收入占比超過80%，與競爭對手相比天味產(chǎn)品線覆蓋更為全面，特別是在川菜調(diào)料領(lǐng)域天味目前規(guī)模排名第一。由于這兩大產(chǎn)品品類口味相似、受眾群體重合度較高，在推廣銷售環(huán)節(jié)也有較高的協(xié)同效應(yīng)，天味所采取的產(chǎn)品策略提升了費用的投入產(chǎn)出效率。產(chǎn)品研發(fā)方面，公司一直保持穩(wěn)定的新品推出節(jié)奏，以產(chǎn)品風(fēng)味優(yōu)化、產(chǎn)品品類豐富為目標(biāo)，新品往往在次年即開始放量擁有較為亮眼的銷售表現(xiàn)。
傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道奠定基礎(chǔ)，新渠道拓展放量可期：天味目前采用經(jīng)銷渠道為主的銷售模式，收入占比近年來有所下降但仍超過80%。公司通過與經(jīng)銷商合作搭建戰(zhàn)略管理聯(lián)盟的方式實現(xiàn)與經(jīng)銷商的深度合作共贏，未來仍會通過加大新經(jīng)銷商開發(fā)力度與現(xiàn)有經(jīng)銷商的扶持做大來推進(jìn)渠道下沉、確保實現(xiàn)收入穩(wěn)步增長。除此之外，公司也已在加大新渠道包括定制餐調(diào)和電商渠道的開拓力度，雖目前占比較低，但長期成長空間十分可觀，隨著公司的持續(xù)投入有望實現(xiàn)快速放量。
股價表現(xiàn)的催化劑：新品表現(xiàn)超預(yù)期，渠道拓展效果超預(yù)期核心假設(shè)風(fēng)險：食品安全問題，產(chǎn)品和渠道較為集中，行業(yè)競爭加劇
