①生產(chǎn)工藝：復(fù)合調(diào)味料的生產(chǎn)方法主要包括發(fā)酵提取型、分解反應(yīng)型和原料混配型。其中原料混配型復(fù)合調(diào)味料相對(duì)常見(jiàn)，壁壘較基礎(chǔ)調(diào)味料低；

②生產(chǎn)地域性：復(fù)合調(diào)味料常常選取原材料所屬地，如火鍋料和川式調(diào)料常在川渝建廠，日式調(diào)味料多選取在山東、上海等沿海地區(qū)；

③品類豐富度：復(fù)合調(diào)味料品類拓寬的邊界遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)調(diào)味料，行業(yè)的創(chuàng)新支撐行業(yè)快速擴(kuò)容。從口味粘性角度來(lái)看，消費(fèi)者對(duì)復(fù)合調(diào)味料的口味粘性更高，同時(shí)品類多元是擴(kuò)大消費(fèi)受眾范圍的重要途徑。

復(fù)合調(diào)味料行業(yè)正處什么樣的階段？

參與者應(yīng)當(dāng)打造怎樣的護(hù)城河?我們認(rèn)為我國(guó)復(fù)合調(diào)味料行業(yè)尚處于發(fā)展初期階段，量增市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)格局分散、行業(yè)加速擴(kuò)容與滲透是主要特征。相對(duì)而言，復(fù)合調(diào)味料行業(yè)參與者正處于“跑馬圈地”的快速增長(zhǎng)階段。

從基礎(chǔ)調(diào)味料行業(yè)來(lái)看，龍頭海天、恒順的毛利率約45%，佐餐類調(diào)味品涪陵榨菜的毛利率更高，將近60%。而隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)態(tài)，龍頭的利潤(rùn)率水平呈現(xiàn)穩(wěn)中略升的態(tài)勢(shì)。

反觀復(fù)合調(diào)味料行業(yè)，C端代表頤海、天味毛利率37%-38%，B端代表日辰股份毛利率相對(duì)較高(約50%)。與競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定的醬醋行業(yè)不同，復(fù)合調(diào)味料行業(yè)目前并未呈現(xiàn)出穩(wěn)步向上的態(tài)勢(shì)，在一定程度上，反映出行業(yè)仍未進(jìn)入洗牌整合階段，參與者處于跑馬圈地的成長(zhǎng)階段。

論當(dāng)下，國(guó)盛證券認(rèn)為以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的跑馬圈地、產(chǎn)能擴(kuò)充是在行業(yè)擴(kuò)容時(shí)期搶占先機(jī)的關(guān)鍵。看未來(lái)，我們認(rèn)為除了品牌、渠道、規(guī)模優(yōu)勢(shì)之外，復(fù)合調(diào)味料的產(chǎn)品屬性決定了研發(fā)能力也是關(guān)鍵因素之一：

①未來(lái)市場(chǎng)集中度提升帶來(lái)多元供給出清，對(duì)龍頭企業(yè)研發(fā)能力提出更高要求；

②研發(fā)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，奠定復(fù)合調(diào)味料進(jìn)駐連鎖餐飲的基礎(chǔ)。

從B、C兩端來(lái)看，復(fù)合調(diào)味料行業(yè)的發(fā)展空間有多大?

B端受益于餐飲連鎖化率提升及復(fù)合調(diào)味料加速滲透，國(guó)盛證券估計(jì)B端復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)空間約2350億元。

C端來(lái)看，我國(guó)人均復(fù)合調(diào)味料的消費(fèi)支出較日美仍有較大差距，結(jié)合飲食習(xí)慣的差異，國(guó)盛證券中性估計(jì)我國(guó)人均復(fù)合調(diào)味料的支出水平仍有超三倍的提升空間，則C端復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模約為2346億元。

綜合來(lái)看，國(guó)盛證券估計(jì)我國(guó)復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)空間約為4696億元，仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>