衛(wèi)龍成立于2001年，開創(chuàng)出辣條這一品類，并將辣條培育成國民大單品，衛(wèi)龍成長為國民品牌，近幾年研發(fā)推出了魔芋爽、風吃海帶等多樣化大單品，有望接檔辣條成長，推動公司規(guī)模擴張。

一、辣味零食領(lǐng)先者，規(guī)模快速擴張

1.1 辣條創(chuàng)始人，辣味零食領(lǐng)先者

辣條創(chuàng)始人和代名詞，國內(nèi)第一大辣味休閑食品企業(yè)：公司創(chuàng)立于2001年，并于當年開創(chuàng)出“辣條”這一風靡全國二十年的辣 味休閑食品，經(jīng)過多年發(fā)展，辣條發(fā)展成為第一大辣味休閑食品品類，在此過程中“衛(wèi)龍”與辣條始終緊密聯(lián)系在一起，可以說 是辣條的代名詞，2021年公司辣條業(yè)務收入接近30億元。公司在致力于讓傳統(tǒng)美食娛樂化、休閑化、便捷化、親民化的過程中， 推出了海帶、魔芋爽等蔬菜制品以及軟豆皮等豆制品和鹵蛋、肉制品等多樣化的辣味食品，其中2021年公司有兩個品類年度零 售額超過15億元，4 個單品的年度零售額超過5億元，推動公司總收入超過40億元，成為國內(nèi)辣味休閑食品第一大企業(yè)。

圖表2 公司代表性產(chǎn)品

1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，僅上市前融資一輪

大股東持股比例高，上市前引入多個機構(gòu)股東：公司股權(quán) 相對集中，上市前公司控股股東為和和全球資本，持有公 司84.45%的股權(quán)，最終控制人為劉衛(wèi)平和劉福平兩兄弟。 2021年3月，公司引入一輪戰(zhàn)略投資，主要投資者有CPE、 CWL Management XVIII Limited、高領(lǐng)、騰訊、云峰基 金、紅杉資本、Duckling Fund, L.P、厚生投資、海松資本 以及上海泓漯，多個知名股權(quán)投資參與，看好公司未來發(fā) 展。另外公司在2021年5月和2022年4月向衛(wèi)龍未來發(fā)展有 限公司分別發(fā)行及配發(fā)4138.9萬股和450.9681萬股，約占 公司總股本的2.04%，將用作雇員激勵計劃。

1.3 收入持續(xù)增長，利潤持續(xù)釋放

衛(wèi)龍迎發(fā)展機遇，收入接近50億元：受益于休閑食品行業(yè)發(fā)展以及衛(wèi)龍持續(xù)不斷的新品研發(fā)、渠道開拓，公司收入從2018年的 27.6億元增長到2021年的48.20億元，連續(xù)三年增速超過15%，特別是2020年受到疫情影響的情況下，依舊實現(xiàn)了21.7%的收入 增長。2022年上半年實現(xiàn)收入22.7億元，同比-1.79%，全年有望達到50億元，在上市休閑零食企業(yè)中位列前茅。

利潤快速增長，短期受疫情影響：隨著收入規(guī)模擴張，公司凈利潤也從2018年的4.76億元增加到2021年的8.27億元，2021年凈 利率達到17.15%。2022年上半年公司實現(xiàn)凈利潤-2.61億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，受到1）疫情復發(fā)對公司生產(chǎn)和交付產(chǎn)生影響；2） 2022年上半年因產(chǎn)品升級而做出價格調(diào)整，客戶需要時間適應；3）由于首次公開發(fā)售前投資有關(guān)的以股份為基礎(chǔ)的付款，部分 被公司毛利于同期由8.50億元增至8.62億元所抵消。

二、休閑食品市場擴容，辣味休閑食品潛力十足

2.1 萬億休閑食品市場大有可為，辣味食品潛力十足

萬億休閑食品市場，蓬勃發(fā)展蘊機遇：國內(nèi)休閑食品行業(yè)總規(guī)模以銷售額來算，參考弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2021年已達到8251 億元，近五年年化增長6.1%，受益于居民可支配收入增長、城鎮(zhèn)化率提升、消費場景不斷豐富、產(chǎn)品創(chuàng)新以及渠道多元化發(fā)展， 預計未來5年將維持6.8%的年化增長，到2026年整體規(guī)模預計將達到11472億元，行業(yè)持續(xù)蓬勃發(fā)展，給予行業(yè)內(nèi)各企業(yè)成長機遇。

細分賽道百花齊放，調(diào)味面制品和休閑蔬菜制品成長潛力較大：休閑食品近萬億元的市場中糖果、巧克力及蜜餞與種子及堅果炒 貨兩大品類規(guī)模最大，均超千億元，弗若斯特沙利文預計未來5年將分別實現(xiàn)3.6%和8.0%的年化增長，到2026年規(guī)模均將超過兩 千億元。從增速來看，休閑蔬菜制品和調(diào)味面制品是增速最快的兩大品類，2016-2021年CARG分別為14.4%和9.4%，預計未來5 年仍將保持可觀增長，21-26年CARG分別為17.0%和8.9%，到2026年規(guī)模將分別達到626億元和697億元，市場空間不斷被打開， 衛(wèi)龍核心產(chǎn)品正是聚焦在這兩大品類，行業(yè)空間給予公司成長潛力。

辣味休閑食品增長潛力十足：按口味來分，衛(wèi)龍產(chǎn)品聚焦在辣味休閑食品，參考弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，辣味休閑食品的增速高 于非辣味休閑食品，2021年總規(guī)模達到1729億元，16-21年CARG達到8.7%，高于行業(yè)整體增速，市場份額也從18.6%提升至 21.0%。預計未來5年辣味休閑食品仍將保持可觀增長，年化增速達到9.6%，到2026年整體零售市場規(guī)模將達到2737億元。

細分品類成長空間多樣：辣味休閑食品分為7大細分品類，參考弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年衛(wèi)龍核心產(chǎn)品涉及的調(diào)味面制品、 辣味休閑蔬菜制品和辣味休閑豆干零售市場規(guī)模分別達到455億元、265億元和92億元，預計未來5年年化增速分別為8.9%、 17.2%和8.0%，規(guī)模將分別達到697億元、587億元和135億元，其中辣味休閑蔬菜制品增長較快主要得益于魔芋、海帶、藕片等 產(chǎn)品具備優(yōu)異的口感、健康的食材等屬性，深受消費者喜愛。

中國人食用辣椒、種植辣椒時間并不長，最早可追溯至明朝萬歷年間，但隨著我國辣椒種植、菜系發(fā)展、人口遷徙和文化滲透等 多維度的影響，食辣、嗜辣人群不斷增加，辣味食品的市場規(guī)模進一步打開，進而使得辣味休閑食品受到消費者喜愛。

我國是辣椒種植大國，也是辣椒消費大國：參考FAO數(shù)據(jù)，全國辣椒種植面積及產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，2020年全球辣椒種植 面積達到199.9萬公頃，產(chǎn)量為3928萬噸，其中我國為全球辣椒產(chǎn)量最多的地區(qū)，2020年種植面積達到81.4萬公頃，產(chǎn)量達到 1960萬噸，同時我國辣味飲食習慣覆蓋人群極廣。食辣受益于川菜、湘菜全國化：我國不同地區(qū)吃辣程度有所差異，其中西南 地區(qū)飲食辣味偏重，北方地區(qū)微辣，而東南地區(qū)基本不辣，這與地理位置、氣候環(huán)境和飲食習慣相關(guān)性較高，也形成了川菜、湘 菜等偏辣菜系。近幾年川菜、湘菜因烹飪難度小、食材可得性高和口味較佳等因素在國內(nèi)迅速發(fā)展，逐漸實現(xiàn)全國化，也帶動辣 味飲食的全國化普及。

食辣與城市化率提升和人口流動有關(guān)：我國辣味食品最早在西南農(nóng)村區(qū)域較為普及，隨著改革開放以來我國城市人口快速增加， 也將飲食習慣帶到城市，辣味飲食最先在移民中流行起來，后來又在城市消費中不斷滲透，與當?shù)匚幕诤希M而辣味飲食在國 內(nèi)迅速普及。

辣也是一種文化符號：隨著飲食與文化的融合，“辣”的文化內(nèi)涵不斷豐富，文化內(nèi)涵也使得其飲食粘性進一步加強。從文化內(nèi) 涵層面來看，辣椒的第一層涵義對應“熱”，即吃辣椒產(chǎn)生的經(jīng)驗性的“熱”的感覺；第二層涵義為抽象概念的“辛熱”，即上 火、祛濕等中醫(yī)概念；第三層涵義上升至精神層面，辣椒被賦予了“革命”“辟邪”等概念，成為精神層面的概念，一種符號和 文化的概念，已經(jīng)脫離了“物”的范疇。

休閑食品行業(yè)集中度不高：休閑食品行業(yè)具備多元化、多樣化、多口味等特性，行業(yè)內(nèi)有上萬家企業(yè)參與競爭，其中約有3000 家企業(yè)年銷售額過2000萬元，競爭格局仍然較為分散。參考行業(yè)數(shù)據(jù)，前十五大休閑食品公司的市占率合計僅為21.5%，第一名 市占率為2.3%，衛(wèi)龍在國內(nèi)休閑食品市場排名第十，并在本土公司排第六，市占率1.3%，行業(yè)整體集中度仍然不高，而且行業(yè) 內(nèi)細分賽道眾多，各大企業(yè)仍有通過細分賽道突圍，提升市占率和行業(yè)集中度的機會。

衛(wèi)龍在辣味休閑食品行業(yè)排第一：細分到辣味休閑食品賽道，競爭格局同樣較為分散，CR5僅為11.5%，其中衛(wèi)龍獨領(lǐng)風騷，市 占率為6.2%，是行業(yè)第二名的3倍還多，超過2-5名企業(yè)市場份額之和。衛(wèi)龍通過持續(xù)不斷的發(fā)展和成長，在辣味休閑食品細分賽 道形成較強的競爭壁壘，擁有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，在行業(yè)發(fā)展進程中也有望率先受益，不斷強化競爭優(yōu)勢。

2.2 辣條衛(wèi)龍一家獨大，魔芋快速成長

辣條國民度極高，行業(yè)走向規(guī)范化、標準化：辣條發(fā)明于1998年，起源于湖南平江，以辣條為主的休閑食品目前仍是平江縣的支柱產(chǎn)業(yè)；1999年衛(wèi)龍 創(chuàng)始人劉衛(wèi)平在河南洛陽開設辣條工廠，靠近面粉原材料產(chǎn)地、降低生產(chǎn)成本，最終形成了南平江北漯河的產(chǎn)業(yè)格局，平江和漯河當?shù)卣仓С掷?條等休閑食品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

辣條的發(fā)展也是行業(yè)標準不斷規(guī)范的過程，早期行業(yè)發(fā)展較為分散和無序，行業(yè)在2005、2007、2019等年份出現(xiàn)過多次 食品安全事件，這也促使行業(yè)生產(chǎn)不斷精細化、標準化、無菌化和安全化，各地也陸續(xù)出臺了相應的行業(yè)標準，2022年10月行業(yè)國標《調(diào)味面制品》 出臺，行業(yè)標準再一次提升。行業(yè)產(chǎn)品也在不斷升級，衛(wèi)龍是主要的推動者，2016年衛(wèi)龍將產(chǎn)品全面升級，提升產(chǎn)品品質(zhì)和售價，將辣條售價從5角、 1元進一步提升到3元以上，近幾年更有品牌將一些具備健康屬性的產(chǎn)品與辣條相結(jié)合，進一步提升辣條的品質(zhì)和健康性。

市場規(guī)模超600億元，規(guī)模持續(xù)增長：發(fā)展至今，辣條也是調(diào)味面制品的主要產(chǎn)品，參考智研咨詢數(shù)據(jù)，辣條市場規(guī)模從2014年的431億元增長到 2019年的651億元，年化增長8.59%，到2026年我國辣條業(yè)務有望接近千億，是規(guī)模可觀的細分品類。

產(chǎn)業(yè)集中，衛(wèi)龍一家獨大：以辣條為代表的調(diào)味面制品廣泛分布于湖南、河南、河北、四川、重慶等十幾個省市，其中主要產(chǎn)區(qū) 集中在河南和湖南。全國目前有辣條生產(chǎn)企業(yè)1000多家，主要集中在湖南平江和河南漯河，辣條都是當?shù)刂饕闹С之a(chǎn)業(yè)，也 帶動了上下游相關(guān)的面粉、物流等產(chǎn)業(yè)。衛(wèi)龍是調(diào)味面制品行業(yè)龍頭，市占率達到14.3%，是第二名的近六倍，已經(jīng)形成較大的 規(guī)模優(yōu)勢。辣條行業(yè)中除衛(wèi)龍之外，既有像玉峰、鴿鴿、飛旺等傳統(tǒng)品牌，也有像三只松鼠、鹽津等新進入的競爭對手。對比來 看，衛(wèi)龍的品牌知名度、產(chǎn)品豐富度和生產(chǎn)制造技術(shù)等均行業(yè)領(lǐng)先，行業(yè)中仍存在較多產(chǎn)品品質(zhì)偏低、口感偏重和品牌知名度不 高的中小品牌，辣條一直是食品安全重點關(guān)注的品類，我們認為隨著辣條監(jiān)管不斷規(guī)范化，消費者對于品牌企業(yè)認可度提升，行 業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

魔芋是新興且健康的食品：我國栽培、食用魔芋歷史已經(jīng)相當悠久，但直到1985年前后魔芋種植、生產(chǎn)才開始受到重視，近幾 年更是受到消費者的追捧和熱愛，我國魔芋面積達150多萬畝，工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值達數(shù)百億元。魔芋是唯一含有大量葡甘聚露糖的特 種經(jīng)濟作物，被譽為“保健食物”，含有豐富的碳水化合物，熱量低，蛋白質(zhì)含量、微量元素豐富，還含有維生素A、維生素B 等，具有減肥、降血壓、降血糖、排毒通便、防癌補鈣等功效。魔芋的眾多特性使得其受到年輕消費者的喜愛，魔芋制品也十分 多元化，辣味魔芋類產(chǎn)品也成為快速增長的休閑零食。參考弗若斯特沙利文報告，2021年我國人均年消費魔芋量不足0.1千克， 而日本的人均年消費量約為2.0千克，魔芋制品國內(nèi)仍然有巨大的成長潛力。

衛(wèi)龍在辣味蔬菜制品中一家獨大：2021年中國前五大辣味蔬菜休閑制品公司的市場占有率為19.2%。2021年，按零售額計，公司 在中國辣味蔬菜休閑制品市場中排名第一，市場份額達到14.3%，是行業(yè)第二名的7.6倍，超過第2–5名企業(yè)的市場份額之和。

2.3 休閑零食渠道多元化，下沉市場重要性高

渠道不斷多元化，提升消費者觸達率：從渠道端來看，參考佛若斯特沙利文數(shù)據(jù)，辣味休閑食品銷售仍以線下的傳統(tǒng)和現(xiàn)代渠道 為主，合計貢獻74.5%的銷售額，線上渠道占據(jù)12.4%的份額，另有13.1%的產(chǎn)品通過餐飲渠道、賓館、高速公路服務區(qū)等其他渠 道銷售。隨著新興渠道的崛起和不斷滲透，預計未來銷售渠道將不斷多元化，到2026年傳統(tǒng)、現(xiàn)代、電商和其他渠道占比將分 別為43%/29%/16%/12%，其中電商渠道隨著在線購物需求增長快速增長，21-26年年化增長15.4%。

低線城市持續(xù)增長，帶動渠道結(jié)構(gòu)改善：分渠道層級來看，低線城市占辣味休閑食品市場的份額最高，占到整體市場的63.6%， 這與消費人群基數(shù)高有關(guān)。隨著銷售渠道的不斷完善，也促進了消費者消費頻次的提升，逐漸釋放了低線城市的潛力，參考弗若 斯特沙利文的報告，預計21-26年低線城市的年化增速將達到11.0%。

三、大單品接力發(fā)展，渠道滲透率持續(xù)提升

3.1 具備大單品培育能力，魔芋產(chǎn)品仍在爆發(fā)期

三大類核心產(chǎn)品支撐公司業(yè)務發(fā)展：產(chǎn)品端來看，公司以辣味為基礎(chǔ)，不斷推出深受消費者歡迎和喜愛的休閑食品，形成了豐富 的產(chǎn)品組合。公司產(chǎn)品分品類來看，主要涵蓋調(diào)味面制品、蔬菜制品和豆制品及其他產(chǎn)品，調(diào)味面制品包含大面筋、小面筋、大 辣棒、小辣棒及親嘴燒；蔬菜制品主要包括魔芋爽及風吃海帶，另外還有軟豆皮、鹵蛋及肉制品等其他產(chǎn)品。

面制品是基礎(chǔ)業(yè)務，蔬菜制品快速起量：公司三大類產(chǎn)品中以辣條為主的面制品是公司的核心產(chǎn)品，2021年實現(xiàn)收入29.18億元， 是公司的基礎(chǔ)業(yè)務。得益于魔芋爽等產(chǎn)品爆發(fā)，公司蔬菜制品規(guī)模快速增加，從2018年的2.98億元增加到2021年的16.64億元， 是公司近兩年業(yè)績增長的核心來源。公司豆制品及其他產(chǎn)品仍在培育期，總規(guī)模2.18億元。

量價齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司產(chǎn)品拆分量價來看，銷量提升是貢獻收入增長的主要原因，但三大品類的平均售價近幾年均有一 定幅度的提升，實現(xiàn)量價齊升。公司產(chǎn)品噸價提升得益于內(nèi)部產(chǎn)品升級，衛(wèi)龍將辣條從5角、1元提升至3元、5元價格帶，又推 出親嘴燒等新品優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以調(diào)味面制品為例，精裝款產(chǎn)品占比持續(xù)提升，增速也高于經(jīng)典包裝款。未來隨著精裝款產(chǎn)品占 比的進一步提升，預計公司將繼續(xù)實現(xiàn)量價齊升。

產(chǎn)品創(chuàng)新，研發(fā)能力一流：公司在產(chǎn)品研發(fā)過程中秉持“以工業(yè)化思維，讓美食原點的價值最大化釋放”的理念，通過行業(yè)領(lǐng)先 的生產(chǎn)工藝，最大程度地保留食材原始的風味與營養(yǎng)成分。公司已經(jīng)成功將業(yè)務從調(diào)味面制品延伸至蔬菜制品和豆制品等，推出 了“風吃”和“親嘴燒”等系列品牌。公司與江南大學成立聯(lián)合實驗室，旨在調(diào)整公司的原料選擇及生產(chǎn)工藝，挖掘產(chǎn)品的功能 成分并進一步開發(fā)創(chuàng)新型產(chǎn)品。2018-2021年，公司研發(fā)投入從1760萬元提升至3350萬元，2022年上半年達到2350萬元，同比 增長132.7%。

具備大單品打造能力，儲備新品蓄勢待發(fā)：公司在不斷強化調(diào)味面制品競爭力的基礎(chǔ)上，持續(xù)在蔬菜制品、豆制品等領(lǐng)域探索， 其中“風吃海帶”一經(jīng)推出深受消費者喜愛，上市一年內(nèi)銷售額超億元，魔芋爽也仍在爆發(fā)期，公司在辣味休閑食品領(lǐng)域具備大 單品打造能力，儲備了豐富的產(chǎn)品矩陣。

魔芋爽仍在爆發(fā)期：魔芋爽是公司近兩年的爆款產(chǎn)品，魔芋自帶的健康、美味屬性疊加公司獨特的辣味調(diào)配，魔芋爽一經(jīng)上市便 受到消費者喜愛。我們認為魔芋爽仍在快速增長通道，仍在爆發(fā)期，一方面魔芋作為健康的碳水，市場規(guī)模持續(xù)擴張，不斷受到 年輕消費者的追捧，另一方面公司也在不斷探索新口味，豐富產(chǎn)品組合，帶動公司蔬菜制品的快速成長。

陸續(xù)推出溏心蛋等新品：產(chǎn)品方面，衛(wèi)龍陸續(xù)推出了溏心蛋、小魚和手撕素肉等新品，衛(wèi)龍的溏心鹵蛋產(chǎn)品的特色就在于“溏 心”，比一般鹵蛋更加柔軟，還有些許的辣味，有望成為公司的下一個大單品。

實現(xiàn)自動化生產(chǎn)，確保品質(zhì)安全：衛(wèi)龍持續(xù)推動生產(chǎn)自動化和標準化，經(jīng)過公司多年的探索和努力，蔬菜制品的絕大部分生產(chǎn)工 藝，調(diào)味面制品、豆制品及其他產(chǎn)品的大部分關(guān)鍵生產(chǎn)公司實現(xiàn)了自動化。公司生產(chǎn)車間采用五大類設備和機器，包括調(diào)粉設備、 熟化設備、調(diào)味設備、殺菌設備和包裝設備，包括自動上料、自動包裝等自動化生產(chǎn)設備，代替手工作業(yè)，提升品控，確保品質(zhì) 安全，降低生產(chǎn)制造成本。公司在原材料的選擇上也極為考究，面粉、豆油、花椒和孜然等原材料多是與大公司合作采購或由產(chǎn) 地直采，確保健康以及真材實料。

四大工廠支持公司發(fā)展，新建2家工廠提升產(chǎn)能儲備：公司目前工廠均在河南省，河南也是公司第一大原材料小麥的第一大產(chǎn)區(qū)， 四家工廠其中三家位于漯河，一家位于駐馬店，截至2021年12月31日公司合計擁有26.1萬噸、8.0萬噸和0.5萬噸的調(diào)味面制品、 蔬菜制品和豆制品及其他產(chǎn)品產(chǎn)能，整體產(chǎn)能利用率70.7%左右，支持公司業(yè)績發(fā)展。同時公司擬在杏林和云南新建兩座工廠， 合計新增產(chǎn)能11.73萬噸，預計2023年建成投產(chǎn)杏林工廠，為公司下一個階段增長儲備產(chǎn)能。此外，公司擬在華東地區(qū)增設1家 工廠，該工廠計劃于2025年開始施工，到2028年全面運營，預計增加各種產(chǎn)品的產(chǎn)能59400噸。

3.2 線下加速終端覆蓋，線上重要性提升

線下渠道為主，線上渠道重要性提升：公司經(jīng)過多年的發(fā)展和布局，形成了覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡，線下?lián)碛懈采w下沉市場的經(jīng)銷 網(wǎng)絡，經(jīng)銷商超過1830個，覆蓋73.5萬個終端，70%以上的經(jīng)銷商位于下線城市，線上在多個第三方平臺銷售。分渠道來看，公 司89.4%的銷售由線下渠道貢獻，總規(guī)模達到42.5億元，線上渠道增速高于平均增速，收入占比從2018年的8.4%提升至2021年 10.6%，渠道重要性進一步提升。

線下擴大經(jīng)銷網(wǎng)絡，優(yōu)化經(jīng)銷商隊伍：公司擁有完善的線下經(jīng)銷網(wǎng)絡，近四年經(jīng)銷商數(shù)量快速增加，從2018年年初的982家增加到 2022年6月底的1870家，四年間經(jīng)銷商數(shù)量接近翻倍，期間公司對經(jīng)銷商的吸納和淘汰進行了嚴苛的審核，主動吸納能夠推進業(yè)務 擴張和渠道下沉的經(jīng)銷商，對業(yè)績增長不及預期、業(yè)績下滑、交易不活躍以及綜合評分不達標的經(jīng)銷商進行優(yōu)化，強化經(jīng)銷商管理， 優(yōu)化經(jīng)銷商服務。2020年公司進一步通過管道整合優(yōu)化了經(jīng)銷商團隊，有效地提升了經(jīng)銷商的業(yè)務規(guī)模，推動經(jīng)銷商更加專注推廣 公司的產(chǎn)品，并通過精準市場細化實現(xiàn)了市場的快速下沉。2021年至今，公司繼續(xù)繼續(xù)經(jīng)銷商網(wǎng)絡擴張，以進一步推進渠道下沉。

上新銷售管理系統(tǒng)，賦能經(jīng)銷商：公司持續(xù)對經(jīng)銷商進行賦能，幫助經(jīng)銷商對零售終端實現(xiàn)更有效的管理和服務、提高終端網(wǎng)點的 服務質(zhì)量、提升單店銷售和擴大貨架空間。公司近期上新了銷售管理系統(tǒng)，可以實現(xiàn)銷售訂單管理、銷售專家路線計劃、經(jīng)銷商存 貨管理及監(jiān)督零售終端的產(chǎn)品陳列等功能，能夠解決貫穿經(jīng)銷鏈的整個業(yè)務流程管理問題，實現(xiàn)對經(jīng)銷商的深度賦能，使得公司銷 售網(wǎng)絡更加高效。

下沉市場滲透率高，終端擴張仍具潛力：低線城市是辣味休閑食品規(guī)模最大、增速最快的區(qū)域，而公司現(xiàn)在70%以上的經(jīng)銷商處于 下線市場，公司也將進一步向低線城市市場下沉，獲取更多的行業(yè)增量市場。另一方面，弗若斯特沙利文預計全國范圍內(nèi)公司的目 標銷售終端網(wǎng)點超過300萬，相較于現(xiàn)在的73.5萬仍有較大的提升空間，公司仍然具備較強的終端擴張潛力。

線上直營+經(jīng)銷雙布局，提升渠道重要性：公司積極拓展線上業(yè)務，布局各大電商平臺。公司擁有專門的電商團隊，通過對在線用 戶及銷售數(shù)據(jù)分析，創(chuàng)造更契合消費者消費習慣的產(chǎn)品組合，并不斷提升公司在線用戶互動以及后端服務能力。同時線上渠道對公 司進行新品研發(fā)與大規(guī)模生產(chǎn)及線下分銷有重要的指導作用，公司通過在線渠道引入辣味肉松餅、辣條火鍋、禮盒等諸多新款產(chǎn)品 進行了市場測試。

在線渠道的重要性不斷提升，既有公司在第三方在線平臺的直營店，又有通過經(jīng)銷商開設的分銷平臺，近四年線上渠道收入年復合 增長33.7%，2021年占總收入比重達到11.7%，在休閑零食企業(yè)中線上收入規(guī)模領(lǐng)先。

各區(qū)域均衡發(fā)展：衛(wèi)龍品牌知名度較高，使得其在全國各區(qū)域均有銷售，是真正的國民品牌。分地區(qū)來看，公司六大區(qū)域銷售額 均超過5億元，其中華東和華中銷售額超過8億元，是公司的核心市場，華北和華南市場銷售額在6億元以上，西南和西北地區(qū)銷 售額在5億元以上，各地區(qū)均衡發(fā)展。從增速來看，2022年上半年整體承壓，但西南、西北仍實現(xiàn)同比增長，2020/2021年各區(qū) 域增速多數(shù)在雙位數(shù)，各區(qū)域共同成長。

3.3 品牌營銷見長，辣味休閑食品第一品牌

休閑零食知名品牌，具備群眾基礎(chǔ)：從品牌力來看，衛(wèi)龍是當之無愧的辣條第一品牌，同時在魔芋爽、海帶絲細分領(lǐng)域也是最具 知名度的品牌，也就是說衛(wèi)龍是中國知名度最高、最受消費者喜愛的辣味休閑食品品牌，是中國調(diào)味面制品市場最受認可的品牌， 也是辣味蔬菜休閑食品市場最受認可的品牌，衛(wèi)龍是25歲以下年輕人心中休閑食品第一品牌。2021年，衛(wèi)龍大禮包獲嗶哩嗶哩 “百大年輕人喜愛的中國產(chǎn)品”大獎。從消費者滿意度來看，衛(wèi)龍是辣味休閑市場消費者最滿意的品牌，是調(diào)味面制品市場消費 者最滿意的品牌，98%的消費過衛(wèi)龍的受訪者表示愿意繼續(xù)購買衛(wèi)龍產(chǎn)品。從消費人群來看，衛(wèi)龍95.0%的消費者的年齡在35歲 及以下；55.0%的衛(wèi)龍消費者的年齡在25歲及以下；年輕消費群體是衛(wèi)龍是核心的消費人群。

營銷見長，借力營銷翻身：營銷和品牌建設一直是衛(wèi)龍的重中之重和競爭優(yōu)勢，借助一系列的明星代言、熱點營銷、IP聯(lián)名等舉 措打造了衛(wèi)龍“國民辣條第一品牌”的形象，成功將衛(wèi)龍辣條打造成為網(wǎng)紅產(chǎn)品，并不斷削弱衛(wèi)龍辣條“垃圾食品”的標簽，提 升了衛(wèi)龍的品牌形象和消費者認可度。公司有望延續(xù)營銷優(yōu)勢，繼續(xù)強化衛(wèi)龍與魔芋爽、海帶結(jié)等產(chǎn)品的品牌關(guān)聯(lián)度，不斷提升 品牌拉力，助力公司業(yè)績持續(xù)增長。